阿里巴巴IPO终于在昨天提交了招股书，但是随之而来的是市场的质疑声。摒除阿里巴巴这次并非真正要约的招股书这一点外，阿里巴巴还是有太多的问题需要给大家一个交代。本文作者葛甲就直陈阿里巴巴这次招股书不够“诚意”的四个方面：天猫销售额模糊、淘宝很有可能拉了后腿、整体营收迅猛但其他业务不行、投资者未必买账。让我们看看作者的质疑有没有道理？

阿里巴巴昨夜向SEC提交了F1文件，美国上市之路总算见到响了。令人诧异的是，此次公开发行的募资额并非人们之前所猜测的100-150亿美元，而是区区10亿美元。不过考虑到F1文件只是第一版，后续还会有多次修改，当前这个数目，个人认为只不过是向市场投放的一颗教练弹，目的是为了试探市场反应，为实现真实意图做准备。

天猫销售额为何成了最高机密

阿里的招股书比较复杂，不过其中有价值的内容并不那么多，具体表现在财务数据的模棱两可，有些部分易给投资者造成误导。外界一直对阿里的IPO津津乐道，饱含期待，其实有一个重要原因是希望能看到阿里的财务细节，但阿里的这份招股书并没有披露完全。

天猫的销售额问题，似乎是阿里的最高机密，无论如何也不想公布了。阿里在招股书中仍笼统地将天猫、淘宝和聚划算划作“中国零售市场”范畴，2013年这三部分共实现了1.542万亿元的销售额。这其中天猫和聚划算各占多少，完全没说。这三块的营收实现路径截然不同，淘宝是收取广告费，天猫是交易返点和广告费，聚划算则是直接卖位置，差距如此之大的三块业务，被合并在一起，以一个总数向外公布，不知道投资者能否买账。

真实原因是，阿里并不想让市场知道太多，在业务细节上尽量能模糊就模糊，以免市场使用对比法计算出阿里的真实估值。一个混合了B2C和C2C外加生活团购服务的中国零售市场，给阿里根据市场反应随时进行调整留下了太多空间，却并没有给投资者的理性思考提供什么条件。

假设天猫的交易额为3000亿元，那这块业务与京东类比约估值480亿美元，淘宝若在其中占了11000元销售额，由于其中不涉及返点，仅有广告费收入，利润率较低甚至会出现经营亏损，因此会被市场使用另一种估值手段算出价值，例如将其估值定为B2C业务的五分之一，即估值350美元，外加估值约100亿元的聚划算，阿里巴巴有正向现金流的主要业务也就这些了，其余多是需要持续投入，目前尚不可能见到产出的业务。在这一切明了的情况下，其估值多少自然一目了然。阿里选择了模糊，是在掩饰什么。

虽然对于阿里巴巴的运营状况，分析师最关注的莫过于天猫、淘宝网和支付宝的财务数据。但在招股书中，阿里巴巴表示不愿意给旗下各业务定出具体的运营目标，否则会影响各事业部之间的合作。事实上，天猫网的发展规模尤其值得关注，因为天猫网面临一个严酷的竞争对手——刘强东执掌的京东商城。如果两者比较，阿里的估值很容易就露底了，而这正是马云不希望看到的。

为什么说淘宝很有可能拉了后腿

根据阿里招股书中披露的信息，对其复杂的计算方式进行人类化还原后得知，2013年阿里巴巴总营收为491.47亿元人民币，净利润为220.08亿元，对应到1.542万亿元的销售额，减去云计算、国际市场和其他业务营收，相当于阿里从天猫、淘宝和聚划算三者的销售额中获得了2.75%的营收，100元销售额对应2.75元收入。

众所周知，天猫实体商品的技术服务费率为销售额5%，这两年重点发展的生活服务类商品，如生鲜，费率在2%左右。考虑到实体商品仍是天猫销售额中的大头，在返点这块天猫做到平均3.5%至4%左右，是靠谱的。当然，这还没算上天猫的广告业务。

聚划算虽然业务规模不大，但收费很高，一个坑位都要几十万，外带各种广告收入。这一块显然不会成为拉低天猫整体营收比率的业务。阿