新浪科技 崔西/文

　　压在阿里巴巴董事局主席马云心头数年的石头终于落地：在阿里集团与雅虎股票回购协议里规定，雅虎将放弃委任第二名董事会成员的权力，阿里集团董事会将维持2:1:1(阿里集团、雅虎、软银)比例，意味着马云最终夺回控制权，但这一举动背后也有隐患，未来新一轮所要面临的可能是与私募的较量。

　　根据协议，即将在6个月内完成的交易是，阿里集团动用63亿美元现金，和不超过8亿美元的新增阿里集团优先股，回购雅虎手中持有阿里集团股份的一半。但阿里集团是否有如此多的现金支撑回购?

　　首先看阿里集团的现金状况，根据雅虎2012年2月发布的年报，截止2011年9月30日，阿里巴巴集团流动资产仅为34亿美元。

　　而在融资方面，今年2月有媒体披露阿里巴巴已经签署一项30亿美元的贷款协议，澳新银行、瑞士信贷银行等6家银行均已认购5亿美元的贷款额度，这笔资金先是被传言用于回购雅虎所持股份，后被确定是用户私有化阿里巴巴B2B公司。

　　按照之前披露的信息，阿里私有化B2B业务约耗资190亿港元(约25亿美元)，就在本周三，阿里巴巴将举行私有化特别股东大会。不过阿里集团今日再次强调，私有化计划与雅虎交易并无直接关联，“购回雅虎的股份将不会对私有化计划的时间、融资或条款造成任何影响”。

　　根据上述计算，阿里回购雅虎面临约30亿美元的资金缺口，阿里集团则称，“将动用部分现金储备，同时计划通过借贷、股权和股权关联融资相结合的方式筹措回购资金。”据华尔街日报报道，阿里集团正与淡马锡等进行谈判，为回购雅虎所持股份进行融资。

　　蓝郡咨询董事hotashang认为，之前30亿美元的借款，已经让阿里巴巴每年背上近2亿美元的利息包袱，“而此次融资将会加重其利息包袱。而以股权融资方式则势必造成股权一定的稀释。其他私募开出的条件也并不会很优惠，马云的阿里巴巴将会面临下一轮与私募的较量。”

　　与此同时，虽然阿里称软银不会参与收购此次雅虎出售的股权，但hotashang认为软银是阿里忽视的一个对手。

　　根据新浪科技计算，阿里巴巴从雅虎回购股权前，雅虎持股42%、软银持股27.86%、马云管理层持股30.14%，而阿里集团回购后，股份并不是直接由马云和管理层持有，阿里集团总股本减少为原来的79%，相应的持股比例也随之变化为雅虎持股26.58%、软银持股35.27%、马云管理层持股 38.15%，其中软银持股比例与管理层已经非常接近。

　　“上述变化给马云稀释股权获得融资的空间并不多，随着软银持股比例的上升，其对投票权或董事会席位的诉求就会出现，马云有可能在除掉雅虎这个对手之后，又面临新一轮的对手较量。”hotashang说。

　　如果融资成功，如何偿还这笔巨额债务?最好的方法无疑是IPO、

　　根据此前媒体披露的信息，阿里巴巴集团2011年开始盈利，年利润为23.4亿美元，净利润2.7亿美元，近三年收入复合增长率为80%左右，通过净利润所获偿还债务的可能性不大，最好的办法无疑选择IPO。

　　在此次收购中阿里巴巴的估值达到350亿美元，今日的协议同时规定了一个时间点就是“2015年”。“只有阿里股权的增值(比如通过IPO实现)远高于融资成本，这个交易才能最后成功。”雪球创始人方三文说。

　　“阿里巴巴通过整体上市融资增发相应的股份即可偿还目前的借款，而阿里巴巴向私募融资发行的可转债也可以通过上市转化成股份，从而减转阿里巴巴集团的债务压力。”hotashang补充说。

　　方三文则认为，给阿里提供贷款的都是碎片化的财务投资人，他们不会有控制阿里集团的企图，他们会把管理权让渡给现在的管理层。

　　事实上这些碎片化财务投资人，期待的正是未来的丰厚回报：包括支付宝的上市、淘宝的上市、B2B业务国内的重新上市，甚至是阿里集团的整体上市，起码在目前国内的电商市场，上述业务都具备很强的市场竞争力。而从目前的进展来看，支付宝已经不再是外资控制，具备国内上市资格，B2B业务私有化也即将完成，回购雅虎股份也对未来发展道路扫清障碍。

　　但阿里集团也考虑到可能存在的融资风险，但并不影响其夺回控制权的决心。根据阿里集团与雅虎的协议，无论阿里巴巴集团融资情况如何，该公司均需回购雅虎目前所持阿里巴巴股份的1/4(即10%)以上，最多不得超过1/2(即20%)，交易预计在6个月内完成。